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上周时间国际油价整体维持了弱势运行，价格进一步向下突破，美油布油纷纷录得今年3月初以来的最低点位，基本抹去了美伊冲突以来的整体涨幅，主要还是受到了地缘局势降温的影响。
关注到中东地缘方面，前期美伊双方达成的停火协议在近期对市场造成了明显的压制，市场对于供应中断的担忧显著减弱。其中，在停火方面，美伊双方达成的协议在近期明显生效，市场对双方冲突再度升温的预计基本可以忽略不计，即便一周以前双方再度爆发了小规模的交火和袭击，油价也没有出现大幅的波动，这表明市场对于美伊矛盾的判断已经大幅脱敏，这将导致后续关于停火协议的进展核心将聚焦于黎以之间的停火状态，后续若此二者可以顺利停火撤兵，那么油价下方支撑将面临进一步松动，市场情绪也将随之转向更为悲观。其次，在伊核问题方面，美伊双方近期在维也纳进行了新一轮间接谈判，虽然尚未取得实质性突破，但双方释放出的积极信号令市场对制裁解除的预期有所升温，这意味着若后续伊核协议谈判能够取得进展，伊朗原油出口将有望逐步回归市场，这将进一步加剧供应端的宽松格局。最后，在海峡通行方面，近期霍尔木兹海峡的通行状况保持平稳，未出现新的封锁或干扰事件，油轮运输效率有所回升，这进一步削弱了此前因地缘风险而存在的溢价空间；并且，前期多个海湾国家正在与伊朗就海峡的永久免费通行进行沟通，若该论题得到推进，油价后续下方的成本支撑也将出现进一步的弱化。
除了政治属性以外，原油价格近期的运行逻辑正在从此前美伊冲突的地缘博弈占据绝对主导的方式，向着以商品属性与金融属性左右市场的逻辑方向切换。从基本面来看，供给侧之中，随着美伊停火协议的进行，霍尔木兹海峡的运力正在逐步修复，这意味着前期大多数海湾国家在海峡内的浮仓将进一步回归国际市场。同时，周末时间OPEC国家再度同意于8月份进行18.8万桶/日的增产，这将在两个层面对市场造成影响：其一，从情绪层面来看，OPEC+国家整体将在近期维持增产节奏，这将进一步强化市场对供给端宽松的预期，表明了OPEC国家的生产态度；其二，对于具体的生产数量来看，随着海峡通行的恢复，浮仓压力对于海湾国家减产的倒逼现象将出现明显的好转，这意味着多数产能国的产量将在近期出现较大的修复，这将从根本层面上转变前期由海峡封锁所导致的供给侧收缩现状。而从需求侧来看，一方面，随着北半球夏季出行高峰季节的到来，以美国为主的汽油消费数据持续有所修复，炼厂开工率维持高位，这为原油在消费端提供了一定的季节性支撑；然而在另一方面，在长期的消费预期角度上，由于全球主要经济体经济数据的疲软以及经济增速放缓的隐忧仍在持续发酵，尤其是中国与欧洲的经济数据表现持续低于预期，这进一步压制了市场对工业用油需求的信心，导致消费对油价的支撑依然处在相对疲软的阶段。
综合来看，当前原油市场的定价逻辑正逐步从地缘风险溢价驱动，回归由商品属性与宏观预期共同主导的均衡状态，而在这一逻辑切换的过程中，油价的波动幅度将有所收窄。就目前的市场形势来看，政治属性在不出现明显意外的情况下将逐步好转，即便后续短期内依然存在着多方小规模的冲突事件发生，市场的波动以及敏感程度也将有所降低；金融属性方面，市场对于年内加息一次的预期基本处在50%附近，这将导致油价上方依然存在着一定的宏观经济下行压力；而在商品属性方面，随着产能国对产量的进一步修复以及长期增产计划的坚持，油价上方将持续面临着较大的压力。因此整体而言，原油价格在近期或依然处在相对承压的阶段之中，油价在短期内可能维持震荡偏弱运行，上方空间受限于供给端修复与宏观预期压制，而下方的支撑则主要来源于季节性消费需求的阶段性回暖以及地缘政治风险尚未完全消散所带来的底部支撑；建议操作上以逢高短空思路为主，关注OPEC+增产节奏与宏观数据变化带来的阶段性交易机会，同时注意控制仓位，防范地缘突发事件可能引发的短期反弹风险，同时可轻仓多配虚值认沽期权以博取方向性变化带来的额外收益。
仅供参考。
作者简介：
范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。
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责任编辑：李铁民
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